中信建投 | PMI企稳回升：修复成色到底如何

2026-07-02 · 嘉旺网

6月制造业PMI录得50.3%，环比增0.3pct，修复力度强于历史同期季节性均值。 制造业重返扩张区间，外需是核心拉动。 新出口订单指数大幅回升 1.5 pct至 50.1%，出口对工业生产的支撑有望进一步强化。价格指数双双回落，中下游成本压力有所缓释，但终端需求整体偏弱，后续 PPI 同比或存下行压力。 PMI结构分化特征延续，新旧动能K 型运行态势进一

6月制造业PMI录得50.3%，环比增0.3pct，修复力度强于历史同期季节性均值。

制造业重返扩张区间，外需是核心拉动。 新出口订单指数大幅回升 1.5 pct至 50.1%，出口对工业生产的支撑有望进一步强化。价格指数双双回落，中下游成本压力有所缓释，但终端需求整体偏弱，后续 PPI 同比或存下行压力。

PMI结构分化特征延续，新旧动能K 型运行态势进一步确认。 高技术、装备制造业持续高景气，传统原材料行业仍处磨底；中型企业修复亮眼，小微企业仍承压，与工业利润分化格局相互印证。

接下来怎么看两大积极信号指引修复方向。

一是基建与服务业新订单明显回升，政策加持下内需托底动能逐步释放。

二是成本压力持续缓释，中下游盈利修复空间有望打开。

6 月 30 日国家统计局发布数据显示，6 月制造业 PMI 回升 0.3 pct至 50.3%，重返扩张区间；非制造业商务活动指数、综合 PMI 产出指数同步小幅回升 0.1 pct至 50.2%、50.6%，三大指数悉数边际改善，经济景气度呈现企稳回升态势。

一、6月制造业PMI重返扩张区间，外需是核心拉动。

6 月制造业 PMI 录得 50.3%，环比回升 0.3pct，重返荣枯线之上，且好于历史同期均值。

从季节性对比看，2016年至今的6月PMI环比变动的均值为0.12pct。此次6月环比回升0.3pct好于历史同期均值，这意味着此次修复具备内生动力，并非单纯季节性因素驱动。

需求端：内外齐修复，外需弹性更强。 新订单指数回升 1.3pct 至 51.2%，重回扩张区间。其中新出口订单指数大幅回升 1.5pct 至 50.1%，由收缩区间重返扩张，是拉动整体 PMI 上行的最强动力，指向外需边际回暖，海外需求韧性超市场预期，出口对工业生产的支撑作用有望进一步强化。

生产端：维持扩张韧性，备货意愿边际提升。 生产指数录得 51.4%，环比微升 0.2pct，已连续 4 个月处于扩张区间。采购量指数大幅回升 1.6pct 至 51.4%，企业生产备货意愿边际改善。

价格端：指数大幅回落，成本压力边际缓解。 受国际油价和大宗商品价格下行影响，本月主要原材料购进价格指数大幅回落 6.3 pct至 54.2%，结束此前连续上行的势头；出厂价格指数回落 3.7 pct至 48.2%，跌入收缩区间。价格指数双双回落，一方面反映上游大宗商品涨价势头放缓，中下游制造业企业的成本压力得到边际缓解；另一方面也显示终端需求整体仍偏弱，工业品价格传导动力不足，后续 PPI 同比可能面临一定下行压力。

二、PMI结构分化特征延续，新旧动能K 型运行态势进一步确认。

首先，行业层面，新动能持续领跑，传统赛道仍处磨底。

一是高景气赛道韧性凸显。 高技术制造业 PMI 录得 53.5%，连续 4 个月环比上行；装备制造业 PMI 达 52.5%，同步保持扩张势头。其中计算机通信电子设备等细分行业产需指数均站上 54% 以上的高景气区间，产业升级主线持续验证。

二是传统行业持续承压。 基础原材料行业 PMI 仅为 47.1%，持续处于收缩区间，化学纤维、黑色金属冶炼等高耗能行业产需指数均低于荣枯线，传统上游行业景气度仍在磨底。

其次，企业规模层面，中型企业修复亮眼，小微企业压力仍存。

大型企业制造业PMI 小幅回落 0.4pct 至 50.7%，已连续7个月处于扩张区间。中型企业制造业 PMI 大幅回升 1.9pct 至 50.5%，重返扩张区间，是本月最亮眼的边际变化。而小型企业制造业 PMI 回落 0.3pct 至 48.2%，持续运行于收缩区间，小微企业面临的需求不足、抗风险能力弱等问题仍未得到实质性改善。

这种“结构分化”并非制造业PMI独有的特征，此前发布的1-5月工业利润数据同样印证了这一格局。

1-5 月规模以上工业企业利润累计同比增长 18.8%，5 月当月增速达 21.1%，但增长高度集中于上游资源品与新兴制造业 —— 有色金属冶炼、计算机通信电子、化学纤维行业利润同比增速均超 100%，化工行业利润增长 71.6%；而家具制造、木材加工、汽车制造、烟酒等偏内需与地产链行业利润持续负增长，精准映射出内需疲软、地产仍在磨底的宏观现实。

三、接下来怎么看两大积极信号指引修复方向

站在当前时点，两大边际变化信号值得重点跟踪，其持续性将决定下一阶段经济修复的斜率与结构。

信号一，建筑与服务业新订单大幅回升，后续内需托底动能有望逐步释放。

一是基建端启动迹象明确。 6 月建筑业 PMI 微升 0.2pct 至 49.0%，虽然仍处收缩区间，但新订单指数大幅回升 2.8pct，边际改善斜率显著。其中土木工程建筑业商务活动指数升至 55% 以上，新订单指数结束连续 11 个月的收缩态势，重返扩张区间。“六张网” 建设及重大工程项目落地提速，基建托底经济的动能正在逐步释放。

二是服务消费修复斜率加快。 6 月服务业 PMI 微升 0.1pct 至 50.4%，新订单指数大幅回升 3.1pct 至 48.4%。其中电信广播电视卫星传输服务新订单维持 55% 以上高景气，互联网及软件技术服务业持续处于扩张区间。

年初至今，服务消费支持政策持续加码。1月25日国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，从优化服务供给、培育增长赛道、完善配套保障等方面作出系统部署，确立全年服务消费扩容的政策主线。在商品消费修复动能边际转弱的背景下，政策加持下的服务消费或成为全年消费复苏进程中的核心支撑。

信号二：成本压力持续缓释，中下游盈利修复空间有望打开。

6 月原材料购进价格指数 6.3pct 的降幅显著大于出厂价格 3.7pct 的降幅，意味着上游成本上涨对中下游利润的挤压正在边际缓解。

若后续大宗商品价格维持弱势运行，成本端红利将持续向中下游传导，叠加需求端边际修复，装备制造、消费品等中下游行业的盈利弹性有望逐步释放，制造业盈利结构有望迎来优化。

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

证券研究报告名称：《 PMI企稳回升：修复成色到底如何 》

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

谢雨心 SAC 编号: S1440525100001